日前，玩具品牌52Toys的运营方乐自天成赴港上市，力争成为港交所第三家潮玩企业。
乐自天成号称国内第三大IP玩具公司，经常拿来与泡泡玛特相比，但从招股说明书披露的数据来看，无论从收入规模、盈利能力还是门店数量，乐自天成与泡泡玛特仍存在不小的差距。
近日来，随着潮玩手办labubu的爆火，泡泡玛特也再度刷新了自己的高光时刻，总市值已达3317亿港元。
日前，北京乐自天成文化发展股份有限公司（下称“乐自天成”）向港交所递交了上市申请。
同泡泡玛特一样，乐自天成也是一家潮玩手办运营商。旗下潮玩品牌52Toys拥有草莓熊、蜡笔小新、哆啦A梦、线条小狗、铁臂阿童木等热门IP手办。
据招股说明书披露，按2024年商品交易总额（下称“GMV”）计算，乐自天成是国内第三大IP玩具公司，也因此乐自天成经常被拿来与泡泡玛特对比。然而，从招股说明书披露数据来看，乐自天成与泡泡玛特仍存在不小的差距。
首先从门店来看，据乐自天成招股说明书披露，2022年初时乐自天成共拥有门店16家，到2022年末门店数量增长至19家；然而至2023年末及2024年末时，乐自天成的门店数量分别缩减至15家和10家，门店数量呈现逐年下降趋势。
且从2025年开始，乐自天成又相继关掉了6家门店，同时新开1家门店，也就是说，目前乐自天成只有5家52Toys门店在经营。
与乐自天成仅有5家门店相比，泡泡玛特的门店规模在2024年则突破了400家；而名创优品旗下的TOP TOY截至2024年末共有276家，较前年末增加了128家。
门店是品牌、是形象、是广告，可以直接触达消费者的视觉神经。搜狐财经在某工作日的上午走访了位于北京朝阳大悦城000031）B1层的52Toys直营店及泡泡玛特的直营店，自商场10点营业以来，泡泡玛特的门店开始陆续迎来客人，期间还不时有客人进行消费；反观52Toys的店铺内，一度只有两名店员。
与此同时，在观察期间搜狐财经注意到，不少消费者进入泡泡玛特，目的明确，清楚的知道自己要买什么；相比之下，52Toys迎来的客人中，有些只是走马观花。
从业绩来看，潮玩行业也呈现出两级分化的现状。一反面，市场确实孕育出了泡泡玛特的“暴力神话”；另一方面，乐自天成的业绩表现却显得相对暗淡。
据招股说明书显示，2022年至2024年乐自天成的营业收入虽然从4.63亿逐年增加至6.3亿；但其亏损额度也在逐渐增加，2022年至2024年乐自天成分别亏损了174万，0.72亿及1.22亿。
对比泡泡玛特的业绩，2022年至2024年泡泡玛特的营业收入从46.17亿增长至130.38亿；利润方面，2022年至2024年泡泡玛特粉分别实现归母净利润4.76亿，10.82亿及31.25亿，3年翻了6.5倍。
而名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY，在2022年时虽然亏损了0.82亿，但至2024年已然扭亏为盈全年盈利0.92亿；收入方面，也从2022年的4.47亿增长至2024年的9.84亿。
据招股说明书披露，乐自天成的经销商主要包括潮流精品店、玩具集合店、书店、电影院、便利店、游乐园、博物館及机场等。
截至2024年末乐自天成在国内及海外分别有336家及90家经销商。2022年至2024年，经销商为乐自天成贡献的收入分别为3.09亿、3亿及4.21亿，占同期收入的比重分别为66.7%、62.1%及66.8%。
在搜狐财经走访的北京朝阳大悦城B1层的多家潮玩店铺中，乐自天成的产品在酷乐潮玩、KKV、THE GREEN PARTY、TOP JOY等潮玩店铺均有出售，但从占比来看乐自天成的商品展位并不多。
以KKV为例，乐自天成旗下的史迪奇虽然摆在入口处，但仅占据了柜台不到1/5的面积；除此之外，在KKV店铺深处，也有部分乐自天成的产品在售，不过在众多潮玩手办中乐自天成的玩具占比仍就不高。
同样在店铺酷乐潮玩、THE GREEN PARTY及TOP JOY中虽然也有在售乐自天成的产品，但摆放比例均不高；其中，有些店铺将乐自天成的产品摆在了展柜靠边的位置，有些甚至将乐自天成的玩具展示在了拐角处的柱子旁边，拿取非常不方便。
在上述潮玩店中，除了乐自天成的产品，还有众多商家的潮玩手办产品，选择多样、琳琅满目，乐自天成的产品在众多的产品中并不出众。
国内潮玩市场虽然增长空间广阔，但也面临着激烈的竞争。仅北京朝阳大悦城B1一层，便云集了52toys、泡泡玛特、酷乐潮玩、KKV、THE GREEN PARTY、TOP JOY 6家潮玩店铺。
据招股说明书披露，截至2024年12月31日乐自天成拥有超过100个自有及授权IP。其中，自有IP 35个，包括潮流IP如Nook、Sleep、Lilith，CiCiLu；科幻IP猛獸匣及文化IP Panda Roll。授权IP方面，截至去年年末共有80个，如蜡笔小新、猫和老鼠等热门产品。
据招股说明书披露，以GMV计算，蜡笔小新及猫和老鼠系列产品在国内所有IP衍生品中排名第一。数据显示，2024年蜡笔小新玩具整体实现GMV超过3.8亿；与此同时，2024年乐自天成全年实现营业收入6.3亿，如此算来仅蜡笔小新一个IP便贡献了60.31%的收入。
近年来，乐自天成授权IP产品贡献的收入比重在逐年递增，从2022年的50.2%的收入比重增加至2024年64.5%。而成本方面，2022年至2024年乐自天成的IP授权成本逐年上升，从0.34亿增加至0.46亿，占销售成本的比例从10.3%上升至12.1%。
相比之下，泡泡玛特2024年授权IP带来的收入为16.01亿，占当期营业收入的比重仅有12.3%。
乐自天成虽然手握35个原创IP，但与授权IP相比，盈利能力有待提高。IP内容的孵化，需要时间如何让IP衍生出更有体验感的产品，考验着每一家潮玩企业。
乐自天成选择授权IP，或是一条捷径，但也将自己放在了较为被动的位置。翻看招股说明书，乐自天成核心授权IP的合约期限普遍临近到期，包括2026年到期的史迪奇和草莓熊、2027年到期的猫和老鼠，以及作为业绩支柱的蜡笔小新也即将在2027年到期。
此外，乐自天成的IP授权并非独家，搜狐财经走访北京朝阳大悦城的多家玩具店发现，以史迪奇为例除了乐自天成旗下的产品外，市场上还有其他品牌的史迪奇，如柏治廷。
而在部分玩具店内，店铺会将乐自天成的史迪奇和其他品牌的史迪奇放在一起，展示出售。
在招股说明书中，乐自天成也提示了授权IP的不确定；如果未来授权方不再继续授权，对乐自天成的业绩将会是较为严重的打击。
据招股说明书披露，乐自天成共经历了4轮融资，在此期间其投资方获得了附有优先权的股份，优先权的主要条款包括清算优先权、反摊薄权以及赎回权。
其中，赎回权显示，若乐自天成在2024年之前未能符合上市条件，且投资者无法通过并购或转换股份等替代方式退出，则投资者可选择由乐自天成的管理层进行赎回。
纵观招股说明书，乐自天成与头部潮玩企业之间，并不仅仅是爆款IP的距离；在labubu爆火之后潮玩手办这个赛道无疑充满了想象，对正在筹备IPO的乐自天成而言，无疑充满了机遇，但同样也面临着挑战。