7月跑输市场。1）25年7月份传媒板块（申万传媒指数）上涨3.18%，跑输沪深300指数0.37个百分点，在申万一级31个行业中排名第18位；2）果麦文化、兰生股份、上海电影、易点天下涨幅居前，ST紫天、元隆雅图、联建光电、广博股份等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE44.9x，处于过去5年93%分位数。
游戏市场1-6月营收持续较快增长，持续看好关注政策、景气度、AI应用及新品上线月份累计发放游戏版号946个，同比增长19.1%；7月国内游戏版号发放数量过百、进口版号持续发放；2）6月中国游戏市场收入281亿元，同比增长0.9%；移动游戏市场实际销售收入201亿元，同比增长1.4%；3）出海方面，中国自研游戏1-6月出海收入95亿美元，同比增长11%，美日韩为主要市场、策略类为主力品类；4）板块估值处于低位，新品、监管政策以及AI应用驱动之下，板块具备向上修复可能，关注新品表现。
《南京照相馆》表现亮眼，综艺市场芒果领先。1）25年7月总票房达40.67亿元人民币，同比下滑24.4%，《南京照相馆》票房亮眼有望拉动电影票房8月表现；2）剧集市场，6月正片播放量的全网剧集TOP10中，《藏海传》15.24亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《临江仙》和《七根心简》，分别取得11.88亿和6.40亿的成绩；3）综艺市场芒果《爸爸当家》全网正片市占率14.89%遥遥领先，腾讯《心动的信号》正片市占率7.95%排名第二；网综方面，前十的综艺中芒果/爱奇艺/腾讯分别占据3/2/5个。
AI应用：WAIC召开，AI模型与AI Agent持续突破。1）WAIC大会召开，具身智能行业进展迅速；2）2025年用户增速APP榜单发布，DeepSeek位居第一。3）Kimi K2高速版模型发布，在参数规模一致的情况下输出速度提升4倍，此后团队将进一步提升模型的输出速度；4）百度智能云宣布推出全球首批AI数字员工，具备“懂业务、给结果、可进化”三大能力。
投资观点：持续看好景气改善与IP/AI驱动下的板块机会。1）持续看好产品周期推动下的游戏板块机会，关注广告媒体、影视等板块底部向上机会，寻找个股α。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等）；影视内容关注供给端底部改善可能、推荐渠道（万达电影等）以及内容（光线）行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用。IP潮玩高景气持续、受众及品类持续泛化，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用处于加速落地的阶段，重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交、等方向；2B/2G关注营销、教育等领域落地可能；2C关注AI游戏（恺英网络、巨人网络、姚记科技等）、AI玩具（上海电影、奥飞娱乐、汤姆猫等）等领域；
重点推荐组合：7月投资组合为恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司，8月投资组合为分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司、泡泡玛特